（泉源：金融贰 叁事）

焦点看法

投资营业体现，，，，，经纪、投行收入正增。。。
。。。1H25公司实现证券主营收入79.4亿/yoy+39.6%。。。
。。。1）主营收拆分看，，，，，1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入划分为13.7、7.2、6.0、4.6、42.5亿元，，，，，划分同比+31.1%、+31.6%、-15.1%、-33.4%、+85.7%。。。
。。。2）主营收入组成看，，，，，轻资源营业中经纪占比17.3%、投行占比9.1%、资管占比7.6%；；资源金营业中净投资占比53.5%，，，，，净利息占比5.8%。。。
。。。

杠杆提升，，，，，增配生意性债券、权益OCI，，，，，投资收益率同比提升。。。
。。。2Q25末公司总资产4374亿/较年头+4.7%/qoq+5.8%，，，，，净资产848亿/较年头+4.2%/qoq+2.6%，，，，，谋划杠杆3.74x/较年头持平/qoq+0.05x。。。
。。。投资营业方面，，，，，2Q25末投资资产规模2425亿/较年头+8.3%/qoq+7.3%，，，，，其中生意性股票90.0亿/较年头+7.6%，，，，，生意性债券597亿/较年头+53.0%，，，，，其他权益工具266亿/较年头+35.6%；；期末公司投资杠杆为2.86x/较年头+0.11x/ qoq+0.12x，，，，，测算1H25公司投资收益率3.65%/yoy+1.37pct。。。
。。。

公募子公司规模增添、利润承压，，，，，大资管条线孝顺利润占比11%。。。
。。。大资管条线合计孝顺利润3.7亿/yoy-20.9%，，，，，利润占比10.7%/yoy-11.4pct，，，，，详细来看：1）东证资管：1H25实现营收6.7亿/yoy-10.1%，，，，，净利润2.0 ?亿/yoy-10.4%，，，，，孝顺利润占比5.7%。。。
。。。2）汇添富基金（持股35.41%）：1H25实现营收23.4亿/yoy+5.4%，，，，，净利润4.8亿/yoy-30.4%，，，，，孝顺利润占比4.9%。。。
。。。从治理规？？？？？矗1H25末汇添富非货基AUM达5576亿元/较年头+10.9%、股混基金AUM达2651亿元/较年头+2.7%；；东证资管非货基AUM达1497亿元/较年头+7.0%、股混AUM达888亿元/较年头-3.4%。。。
。。。我们以为东证资管、汇添富基金权益类基金占较量高、自动治理能力较强，，，，，近期市场危害偏好提升、看好公司公募营业稳步修复。。。
。。。

经纪营业体现稳健、客户资产规模稳步增添，，，，，分支机构股基生意市占率提升。。。
。。。1H25公司实现代买营业净收入8.1亿/yoy+23.4%/上半年市场ADT yoy+63.9%，，，，，实现代销营业收入1.0亿/yoy+22.0%，，，，，分支机构股基生意市占率1.35%/ yoy+0.44pct。。。
。。。财产治理转型方面，，，，，1H25公司优化财产治理委组织架构、一连推进财产治理营业向“买方投顾”模式深度转变，，，，，推动客户规模稳步提升；；1H25末公司客户资金账户313.9万户/较年头+7.5%，，，，，托管资产总额为9593亿/较年头+9.2%。。。
。。。信用营业方面，，，，，1H25两融营业收入6.2亿/yoy+16.3%，，，，，期末两融余额269亿/较年头-2.0%，，，，，两融市占率1.45%/较年头-0.02pct；；1H25末公司股票质押营业待购回余额27.8亿元/较年头-4.1%，，，，，危害进一步出清。。。
。。。

投资剖析意见：预计2025-2027E东方证券归母净利润划分为68.2亿元、72.8亿元、75.2亿元，，，，，同比+103.7%、+6.7%、+3.4%。。。
。。。25/8/29收盘价对应2025-2027E动态PB划分1.20x、1.14x、1.08x。。。
。。。

危害提醒：经济下行压力增大；；市场股基成交活跃度大幅下降；；住民资金入市历程放缓。。。
。。。

? ?朴直金融团队 ?

许旖珊

所长助理、金融首席剖析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。。。
。。。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。。。
。。。2024年证券时报·新财产杂志最佳剖析师入围、2022年新财产最佳剖析师第五名、2022年水晶球最佳剖析师第五名。。。
。。。

贾舒雅：笼罩包管、银行。。。
。。。上海财经大学包管硕士、上海对外经贸大学本科，，，，，3年包管研究履历，，，，，曾任职于包管资管危害治理岗；；对包管产品、渠道有深刻看法。。。
。。。

张轩铭：笼罩金融科技、券商、多元金融。。。
。。。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。。。
。。。

杨皓然：笼罩银行。。。
。。。上海财经大学金融硕士、治理学本科。。。
。。。