泉源：楚团长聊谈天

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　　都说人年轻的时间不可遇见太过惊艳的人，，，容易一遇杨过误终身。。。。

　　但着实关于我们搞投资的人来说，，，这话应该这么说，，，人年轻的时间不可遇见太过惊艳的牛市。。。。

　　若是刚接触投资，，，就遇到轰轰烈烈的行情，，，会让人留下一些无法消除的头脑钢印。。。。

　　之于2014年进入市场的我而言，，，牛市买券商，，，险些是一种不证自明的硬核真理。。。。

　　原理也相当粗暴，，，牛市成交量会放大，，，融资盘会簇拥而至，，，券商自然就成了最为迅速、最为强悍的牛市旗头。。。。

　　只管已经已往十年多了，，，2014年下半年的券商燃烧行情，，，依然令人心潮汹涌。。。。

　　在昔时7月之前，，，着实牛市的气氛感并不强。。。。只管创业板激情似火有着不错的赚钱效应，，，但权重股整体照旧承压的。。。。指数横在箱体里，，，存量博弈的意味很浓。。。。

　　僵持之下，，，券商成为了牛市的爆破点。。。。

　　市场的危害偏好被彻底点燃，，，资金最先簇拥进场，，，中字头行情发动。。。；；；；ι盍绞腥粘山欢詈芸齑尤那б谠旧镣蛞诖蠊，，，散户开户量直线上升，，，两融余额猖獗扩张，，，牛市的军号彻底吹响。。。。

　　为什么在牛市的发动阶段，，，券商险些是自然的主角？？若是从基本面角度去拆解，，，着实逻辑并不重大。。。。

　　首先，，，券商的业绩对成交量的敏感度极高。。。。在市场放量阶段，，，经纪营业收入是立竿见影的增添——成交额多一个百分点，，，佣金收入就能直接放大到利润表上。。。。2014年下半年，，，两融营业周全扩张，，，融资融券余额节节攀升，，，直接推高了利息收入；；；；自营盘在指数上行中也获得可观的投资收益，，，三大营业线同时发力，，，使得券商业绩具备高度弹性。。。。

　　其次，，，牛市背后往往有对应的政策盈利，，，券商往往是最受益于政策的行业。。。。2014年资源市场刷新的预期强烈，，，包括IPO重启、注册制试点、并购重组松绑……这些都意味着券商营业规模的扩大与盈利模式的多元化。。。。这类制度级的转变，，，很难在短期内完全兑现到业绩上，，，但在预期驱动的阶段，，，对股价的推动力极强。。。。

　　最主要之处在于，，，从熊市到牛市转换的节点上，，，券商往往整体估值不高。。。。由于前期市场低迷，，，营业条线体现普遍疲软，，，券商的估值水平通；；；；岬肜返臀。。。。在这种“低基数+高弹性”的配景下，，，只要市场有一点转机，，，哪怕只是成交量回升或政策预期升温，，，券商股就能泛起极强的估值修复激动。。。。这种估值的杠杆效应，，，会在极短时间内被情绪放大，，，从而引爆行情。。。。

　　从投资心理学的角度来说，，，券商股着实是牛市叙事中最容易明确、最容易讲故事的品种——它们既代表着市场的“温度计”，，，也是情绪的“放大器”，，，甚至许多人默认它们就是牛市自己的象征。。。。2014年的那波行情，，，就是从券商最先，，，最后伸张到全市场的盛宴。。。。

　　然而，，，十年能改变许多事情，，，券商的逻辑近些年爆发了深条理的转变。。。。

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　　那种“一根大阳线改变信仰，，，一轮牛市干翻估值”的时代，，，很难重演了。。。。

　　已往几年，，，券商的营业结构、盈利模式、行业定位，，，已经从基础上爆发了转型。。。。最直观的转变是：一经谁人靠行情用饭、弹性十足的“生意中介”，，，现在酿成了一个偏向稳健谋划的“综合金融效劳商”。。。。

　　古板经纪营业占比一连下滑，，，压低了业绩的波动区间。。。。财产治理、机构效劳、场外衍生、资管与自营等营业在总收入中占比上升，，，整体营业重心最先“弱行情化”。。。。尤其是头部券商，，，正将精神放在“资笔菩介”角色上，，，用结构化产品和衍生品效劳客户，，，而不是纯粹赚市场的Beta钱。。。。

　　一个值得注重的征象是：越来越多的券商自营盘，，，最先走“对冲+套利”路径，，，自动规避市场偏向带来的不确定性。。。。这对业绩而言虽然更稳健，，，但同时也意味着，，，在市场转折期，，，它们对指数上涨的敏感度正在钝化，，，行情共振能力削弱。。。。

　　另一方面，，，羁系的收紧也在重塑券商的生涯方法。。。。从IPO倒查、投行问责，，，到“国九条”对资源市场“政治性”和“人民性”的强调，，，整个行业正在离别粗放增添时代，，，走向更合规、更效劳实体的偏向。。。。叠加近两年并购整合潮起，，，资源正在向头部聚拢，，，中小券商则陷入边沿化、生涯焦虑之中。。。。

　　回到谁人要害问题：今天的券商，，，还能不可做牛市的旗头？？

　　谜底是：可以，，，但需要知足一整套更重大的条件。。。。

　　券商能否引领行情，，，已往是只要风来就能腾飞；；；；现在则要看风从那里来、来多大、能吹多久。。。。

　　详细来说，，，有两个层面的内容需要关注。。。。

　　第一，，，有一连性的政策导向。。。。

　　新“国九条”的宣布以来，，，不但释放了羁系层关于市场生态优化的刻意，，，也再次把券商推到“效劳实体经济、指导恒久资金”的聚光灯下。。。。

　　政策的强化，，，带来的是对成交量的提振、对估值的修复、对行业的再认知。。。。尤其是“国家队”增持、“活跃资源市场”步伐落地等系列行动，，，已经在2024年下半年爆发了类似“政策底+估值底+信心底”的三重共振。。。。

　　关于券商来说，，，这种由上而下的制度催化，，，才是唯一能够抵消其盈利结构钝化的外力。。。。

　　第二，，，有成交量的市场。。。。

　　券商的盈利模子，，，实质照旧一个乘数放大器。。。。无论是经纪、两融，，，照旧 信用、自营，，，最终都要靠生意活跃度来支持业绩弹性。。。。

　　已往一年，，，沪深两市日成交额有凌驾100个生意日突破万亿关口，，，两融余额重返2万亿平台，，，这种流动性宽松带来的景气回暖，，，是券商股能够仰面的基础逻辑。。。。

　　要让这个飞轮真正转起来，，，市场需要的是一连的“量能地基”，，，而不但仅是几天的热门轮动。。。。一旦放量维持在1.8~2万亿区间以上，，，券商的盈利体感就会显着回升。。。。

　　在这样的配景下，，，我们对券商的期待，，，也必需更现实一些。。。。

　　它不再是谁人“开盘涨停、闭眼暴富”的梦想承载者，，，也不再是牛市中可以被情绪容易推起的全民共识品种。。。。它更像是一个结构性行情的晴雨表——政策有多坚定，，，市场有多放量，，，券商就能涨得有多整齐、有多长期。。。。

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　　正因云云，，，券商的时机，，，也从已往的“情绪共振”，，，转向了“结构选择”。。。。

　　从2025年中期的数据来看，，，券商板块简直展现出一轮较强的业绩修复：成交额同比大增、两融余额破新高、部分中型券商业绩同比翻十倍以上。。。。这些都在告诉市场，，，即便弹性弱化，，，飞轮依旧保存。。。。

　　更主要的是，，，政策正在把更多想象空间重新付与这个行业。。。。

　　稳固币条例落地、头部券商牌照升级、国际营业扩张、国债权益再平衡趋势展现……一系列“非行情驱动型”催化，，，正在重塑市场对券商板块的预期结构。。。。它们不再只是牛市的“受益者”，，，而可能逐步成为新制度系统下的“制度承载者”。。。。

　　这或许就是当下设置券商资产的意义所在——不是等它涨停，，，而是看到它正重新被付与位置。。。。

　　在现实投资选择上，，，也不必非得去选简单券商个股。。。。关于希望加入券商行情、但又不确定详细节奏的投资者来说，，，券商ETF（512000）或许是一种更高效的战略工具。。。。

　　牛市的燃烧人，，，纷歧定是主角，，，但往往是最先泛起的身影。。。。

　　若是你相信这个市场尚有一场像样的行情，，，那么券商板块，，，或许仍是谁人值得第一眼关注的偏向。。。。

责任编辑：张恒星