20/19x），，港美股上行空间27%/25%。
。。。网易2Q25收入同增9%至279亿元，，基本切合该行预期（276亿元）；；Non-GAAP净利润同增22%至95亿元，，基本切合该行预期（94亿元）。
。。。该行以为主要系：2Q25销售用度环增33%大于市场预期。
。。。公司2Q25分红0.57美元/ADS，，分红比例为30%。
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　　中金主要看法如下：

　　《燕云》《漫威争锋》等孝顺收入同比增量，，富厚跨端生态，，推进全球化战略

　　2Q25在线游戏同比增添15%，，公司体现主要系《第五人格》《燕云十六声》《漫威争锋》及部分署理游戏（如暴雪产品等）驱动同比增量。
。。。别的，，旗舰产品《梦幻西游》手游2Q再创季度收入新高。
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。。。出海方面：2Q25《界外怒潮》《全明星街球派对》等多个产品在外洋刊行，，先期在区域下载榜获得较亮眼效果。
。。。公司亦体现有《逆水寒》手游、《燕云十六声》（7月完成PC和PS5外洋测试）等全球化刊行妄想。
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　　毛利率体现稳中有进，，销售费率恢复有助于游戏恒久体现提升

　　2Q25毛利率65%，，同环比均有小幅提升（1Q25/2Q24划分为64%/63%），，细项拆分主要系游戏及VAS营业毛利率提升孝顺，，公司体现绝对额层面本钱下降主要系平台收入分成及署理游戏版权本钱环比有所镌汰。
。。。销售费率2Q25恢复至13%，，较1Q25的9%有较为显着提升，，恢复节奏略快于市场预期。
。。。该行以为2Q25增量主要系季度内有《第五人格》《燕云十六声》《逆水寒》等多款产品重点新版内情关营销投入，，有助于产品恒久体现。
。。。递延收入2Q25仅环降4%（该行以为主要系季节性影响），，同比实现25%强劲增添，，为公司后续业绩涤讪基础。
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　　年内重点新游8月末待发，，旗舰产品一连突破，，2H业绩展望稳健度较强

　　公司重点新手游《运气：群星》8月28日将上线外洋市。
。。。8月15日开启国服测试）。
。。。旗舰产品方面：《逆水寒》《第五人格》《蛋仔派对》等手游端在暑期一连上榜iOS脱销榜，，其中《逆水寒》手游2周年版本更新即登至脱销榜第三；；端游《梦幻西游电脑版》7/8月在线人数一连两个月突破历史新峰值（8月3日全服同时在线人数突破293万），，体现出较好的产品生命力。
。。。公司明年及往后产品储备充裕、多样化水平较好，，包括：海洋冒险RPG《遗忘之海》（6月末开启首轮测试，，在2025ChinaJoy提供试玩）、叙事向行动冒险游戏《归唐》（首曝宣传片）、《星绘友晴天》、《无限大》等。
。。。该行建议关注新嬉戏法、题材立异及融合等。
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　　危害提 示：宏观经济低迷，，羁系政策趋严，，游戏上线历程或流水体现缺乏预期，，本钱用度投入超预期，，外洋竞争加剧，，汇率变换危害。
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责任编辑：史丽君