公司：Avantor（AVTR）

　　股票市值：88.5 亿美元（每股 12.98 美元）

　　维权投资者配景：引擎资源是一家履历富厚的维权投资机构，，，，由治理合资人阿诺德?阿德勒向导。。他曾是 Crescendo Partners 的合资人兼高级董事总司理。。引擎资源的老例是发送信函和 / 或提名董事，，，，但会很快告竣息争。。

　　事务希望

　　8 月 11 日，，，，引擎资笔坡函 Avantor 董事会，，，，呼吁其专注于商业和运营卓越、展现有机增添、降低本钱、优化营业组合、更新董事会成员，，，，并使用自由现金流回购股票。。引擎资笔聘出，，，，该公司也可以思量出售。。

　　幕后缘故原由

　　BPS 是高纯度质料的供应商，，，，也是医用级有机硅的领先供应商。。只管是少数几家规；；；；娜蛏蒲Чぞ叻窒教ㄖ唬，，，该公司的体现却大幅不佳。。在 2021 年的投资者日活动中，，，，治理层预计 2025 年每股收益将凌驾 2 美元；；；；而在 2023 年的投资者日活动中，，，，治理层的目的是息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率凌驾 20%。。现在到了 2025 年，，，，这两项指标划分仅为每股 96 美分和 11.8%。。因此，，，，凭证引擎资笔栖一宣布的通告，，，，Avantor 的股价在已往 1 年、3 年和 5 年时代划分下跌了 53.96%、59.69% 和 43.41%。。

　　引擎资源以为，，，，Avantor 的显著不佳体现是由自身失误造成的，，，，泉源在于有缺陷的向导团队和框架。。重大的矩阵式组织结构以及由此导致的责任不清，，，，引发了大规模的向导层变换，，，，包括在已往三年内替换了首席执行官、首席财务官以及两个部分的认真人，，，，这造成了决议历程的杂乱和员工结构的低效。。

　　这个动荡的治理团队造成的最大损失是 LSS，，，，它向偕行流失了大宗的盈利能力和市场份额。。详细而言，，，，糟糕的资源设置决议摧毁了大宗价值。。2020 年和 2021 年，，，，Avantor 总共破费 38 亿美元收购了 Ritter、Masterflex 和 RIM Bio—— 这些公司都是在疫情岑岭期收购的，，，，其时生命科学企业的估值倍数异常之高。。用 Avantor 未来 12 个月 10 倍的估值倍数与 28 倍的平均收购价钱相比，，，，意味着这些收购造成了凌驾 24 亿美元的价值损失，，，，这也导致了公司的高杠杆率。。

　　除此之外，，，，只管 LSS 的体现一连不佳且需要强有力的向导，，，，但从 2024 年 6 月到 2025 年 4 月，，，，由于在聘用新部分认真人时涉及竞业榨取诉讼，，，，LSS 一直处于群龙无首的状态，，，，这凸显了公司内部保存的运营杂乱问题。。

　　于是引擎资源介入，，，，该公司宣布持有 Avantor 约 3% 的股份，，，，并正鞭策董事会集中精神提升公司的商业和运营水平、实现有机增添、降低本钱、优化营业组合、更新董事会成员，，，，并使用自由现金流回购自身股票。。

　　引擎资笔聘出，，，，Avantor 宣布的 68 亿美元收入漫衍在 600 万个库存单位（SKU）中，，，，而赛默飞世尔的同类部分用不到一半的库存单位就实现了相近的收入，，，，这批注特殊是在 LSS 部分，，，，保存重大的优化营业组合的时机，，，，可通过集中采购来提高库存周转率、返利和利润率。。

　　剥离非焦点资产是优化营业组合的另一种方法。。关于 BPS 部分，，，，某些设施恒久处于；；；；刺，，，限制了增添。。关于 LSS 部分，，，，在较小地区的小规模设施可能对竞争敌手更有价值，，，，Avantor 在上述收购热潮中购置的部分资产也是云云。。

　　在本钱管控方面，，，，Avantor 糟糕的并购历史和较低的估值使其 accretive 并购时机受限，，，，虽然公司正致力于将杠杆率降至 3 倍以下，，，，但市场担心一旦实现这一目的，，，，公司会重新启动这种价钱高昂的并购战略。。引擎资源以为，，，，自由现金流应平均分派用于股票回购和债务削减。。

　　别的，，，，高管薪酬也是一个令人担心的问题。。2024 年，，，，只管有机收入下降了 2%，，，，股价下跌了 7%，，，，董事会仍向首席执行官迈克尔?斯塔布菲尔德发放了其目的年度奖金的 110%，，，，这凸显了有须要将治理层激励与股东价值创立挂钩。。

　　引擎资源以为，，，，所有这些厘革最好通过周全的董事会成员更新来实验。。增添具有 executive leadership、资源设置和分销专业知识的董事，，，，以取代那些见证了多年价值杀绝的董事会成员（可能特殊针对董事长乔纳森?皮科克），，，，这应该向市场发出一个新的篇章最先的信号。。引擎资源以为，，，，若是这些厘革获得妥善实验，，，，到 2027 年底，，，，Avantor 的股价将抵达每股 22 至 26 美元。。

　　作为次要选择，，，，引擎资源建议，，，，若是自力生长的蹊径似乎不可行，，，，那么董事会应该思量出售整个公司或将 LSS 和 BPS 拆分为自力实体。。

　　当 Avantor 收购 VWR（现为 LSS 营业的焦点）时，，，，其估值约为息税折旧摊销前利润的 12 倍，，，，即 65 亿美元，，，，而 BPS 偕行的生意中位数为息税折旧摊销前利润的 17 倍。。这两项营业的估值都与 Avantor 现在约 8 倍息税折旧摊销前利润的估值不相符，，，，从危害调解后的角度来看，，，，一条战略路径可能成为释放这种价值的最佳方法。。若是情形确实云云，，，，可能会引起私人资源和战略投资者的兴趣。。新山资源在 Ava ntor 首次果真募股前曾持有该公司，，，，现在仍持有约 2% 的股份。。像英格索兰这样的战略投资者可能也会感兴趣，，，，尤其是在价钱远低于他们一经提出的报价的情形下。。引擎资源以为，，，，Avantor 的售价可能在每股 17 至 19 美元之间。。

　　总体而言，，，，引擎资源不但有力地证实晰 Avantor 需要举行重大厘革，，，，还提出了一个清晰的多路径前进妄想。。虽然其中一些厘革已经在举行中：新任首席执行官将于下周上任，，，，治理层宣布了一项 4 亿美元的本钱削减妄想，，，，但凭证引擎资源 2027 年的预计，，，，所需厘革的规模之大，，，，不太可能准期完成。。

　　引擎资源的妄想包括增强执行力、贯注本钱管控文化、刷新资源设置、评估公司营业组合、将高管薪酬与股东价值创立挂钩以及更新董事会成员。。引擎资源的妄想是准确的，，，，但这家公司的营收和运营利润率自 2022 年以来一直在下降，，，，而更新董事会、贯注新文化、扭转一直下降的收入和运营利润率以及评估和执行资产出售（其中许多无法同时举行），，，，这些事情可能需要比两年长得多的时间，，，，特殊是董事提名窗口要到 1 月 8 日才开放。。别的，，，，引擎资源所呼吁的这种厘革，，，，通常不是通过友好息争就能实现的。。

责任编辑：郭明煜