2025年A股中报整体仍处于磨底状态
，，，，非金融板块营收增速和ROE企稳。。。净利润结构上
，，，，工业板块主要受大宗商品价钱拖累
，，，，上游资源品、基础商品Q2单季度盈利同比增速划分为-2.1%/ -18.7%
，，，，消耗单季度盈利增速由Q1的4.9%下滑至Q2的-6.5%
，，，，科技上半年盈利同比大增+19%
，，，，与行情走势相对匹配
，，，，金融盈利增量主要来自于券商；；
；
；
；；大市值公司盈利韧性较强
，，，，中证1000/中证2000因素股Q2单季度整体盈利同比增速下滑至-9%左右。。。从内外需盈利增速拆分、市场一致展望、财报指标等多维度举行剖析
，，，，出海是中报超预期的主要线索
，，，，只管面临关税、汇兑损益和现金流压力的影响
，，，，一批代表性企业的外洋营业对整体收入和利润率已爆发实质拉动
，，，，已往一年加速出海的企业ROE和利润率也在一直修复
，，，，出海不再只是增补渠道
，，，，罢了成为部分企业财务增添的焦点支柱。。。

　　▍2025年A股中报整体仍处于磨底状态。。。

　　1）上半年全A非金融营收增速和ROE底部企稳。。。所有A股/非金融2025Q2单季度营业总收入同比增速划分+0.3%/-0.5%
，，，，延续了已往三个季度的小幅波动。。。所有A股/非金融ROE-TTM自2021Q2的10.1%/9.7%下滑至2025Q2的7.7%/6.7%
，，，，大致可以类比历史上2020Q2、2016Q2的水平
，，，，非金融板块资产欠债率有所修复
，，，，但周转率仍有恶化。。。

　　2）2025年上半年非金融净利润苏醒
，，，，但增速弹性较小。。。2025年上半年非金融板块利润修复至0增速周围
，，，，大类行业方面
，，，，2025Q2单季度工业/消耗/科技/医药/金融地产盈利同比增速划分为-2.9%、 -6.5%、16.6%、 1.0%、 3.4%
，，，，其中工业板块主要受大宗商品价钱拖累
，，，，上游资源品、基础商品Q2单季度盈利同比增速划分为-2.1%/-18.7%
，，，，消耗单季度盈利增速由Q1的4.9%下滑至Q2的-6.5%
，，，，科技上半年盈利同比大增+19%
，，，，与行情走势相对匹配
，，，，金融盈利增量主要来自于券商。。。按上市板划分
，，，，科创板同比增速大幅转正
，，，，主要因部分立异药、芯片企业最先孝顺盈利正增添。。。宽基指数层面
，，，，巨细市值盈利分解趋势延续
，，，，沪深300/中证500盈利韧性较强
，，，，小市值的中证1000/中证2000因素股Q2单季度整体盈利增速转负至-9%左右。。。

　　▍2025年中报超预期的线索——照旧出海。。。

　　1）行情走势和中报盈利相对匹配的主要为外洋营业占较量高的科技行业。。。上半年涨幅较高、工业高景气且上半年净利润同比增速可观的板块集中在科技行业
，，，，例如通讯、人工智能、云盘算、半导体、游戏、立异药等；；
；
；
；；进一步对科技板块内外需导向的公司举行拆分
，，，，仅电子内需板块在相对低基数和半导体支持配景下盈利体现较好
，，，，其他通讯、盘算机、传媒等一级行业均是外需导向企业盈利增速显着优于内需导向企业。。。从市场一致展望的角度视察
，，，，视察2025年7-9月中报预告/正式报告披露窗口
，，，，已往2个月一致展望2025年净利润上调较为显着的有2大类
，，，，一是部分内需品种的底部反弹（例如建材、钢铁）
，，，，二是出海品类的强者恒强
，，，，哪怕履历已往1年一连的出海高增速
，，，，能够实现盈利展望上调的板块依然以科技出海为主。。。

　　2）已往2年ROE和利润率能够逆势上涨的焦点资产以出海为主。。。以古板焦点资产最具代表性的茅指数、宁组合及万得金仓50和出海50作为视察指标
，，，，焦点资产的营收增速随 需求周期性波动较为显著
，，，，2025H1宁组合和出海50营收同比增速划分录得16%、12%
，，，，显着好于茅指数和万得金仓50的7%、4%。。。ROE层面
，，，，思量到全A非金融ROE从2024Q2的7.4%下滑0.8ppts至2025Q2的6.6%
，，，，相比之下
，，，，同期茅指数、出海50的ROE反而逆势提升0.6/0.6ppts

　　3）代表性企业的外洋营业对整体收入和利润率已爆发实质拉动。。。从公司谋划战略层面来看
，，，，代表性企业的出海模式包括外洋建厂与外地化产能、依赖拿单快速切入国际市场、通过渠道与品牌拓展强化市场保存；；
；
；
；；从效果上看
，，，，一批企业2025年中报披露境外营业收入增速和利润率显着高于境内营业。。。企业出海的负面扰动主要体现在关税、汇兑损益和现金流压力。。。从已往一年上市公司财报ROE和毛利率来看
，，，，加速出海的公司（已往一年境外营业收入占比提升凌驾10%）利润率和ROE水平正在一直修复
，，，，向外洋营业收入维持高位（维持60%以上）的公司靠拢
，，，，出海不再只是增补渠道
，，，，罢了成为部分企业财务增添的焦点支柱。。。

　　4）出海之外
，，，，资源品仍以价钱作为主要线索。。。2025年二季度
，，，，上游资源品板块泛起外盘商品（有色）价钱相对较强
，，，，内盘商品（玄色、新能源上游）价钱普遍偏弱
，，，，化工板块内部有诸多细分领域价钱触底反弹的名堂
，，，，这一趋势也在中报业绩有所体现。。。展望三季度
，，，，我们预计价钱同比增速最快的依然以贵金属为主
，，，，预计“反内卷”政策关于玄色系、新能源上游商品现货价钱有所提振
，，，，将发动相关上市公司业绩的企稳反弹。。。

　　5）内需消耗苏醒动能尚弱
，，，，短期对津贴更敏感。。。耐用消耗品上半年受国补提振显著
，，，，但利润主要集中在一季报反响
，，，，二季度以来因以旧换新津贴一度暂停
，，，，家电、汽车等津贴相关行业社零增速放缓。。。别的
，，，，出口市场受美国关税政策攻击、行业竞争加剧以及内需承压一ㄇ不可忽视的因素
，，，，综合到财报层面
，，，，上市公司Q2盈利增速相比Q1显着下滑。。。头部餐饮新零售受益于互联网平台的津贴战略
，，，，Q2-Q3维持较高的净开店数目和店效同比增速
，，，，也是内需消耗的结构亮点。。。除此以外
，，，，商贸零售、纺织打扮、食物饮料等中信一级行业上半年盈利同比均泛起下滑。。。

　　▍危害因素：

　　海内经济苏醒或政策缺乏预期；；
；
；
；；海内消耗需求超预期下滑；；
；
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；；西欧经济超预期衰退；；
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；
；；中美科技商业或金融领域摩擦加剧。。。

责任编辑：凌辰