泉源：六里投资报

　　9月1日，，，，，，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强和大摩首席战略师Lora Wang（王滢）在闭门讨论会中以为，，，，，，

　　目今A股与港股市场的“水牛”态势已基本形成，，，，，，但其形成节奏较为温顺，，，，，，住民存款向股市迁徙尚处早期阶段，，，，，，后续也依赖于接下来市场基本面的改善和宏观叙事的共振。。。。

　　邢自强指出，，，，，，我们测算了在已往几年时代累计的逾额定存可能是几万亿，，，，，，好比说5万亿左右的规模；；；；

　　可是从7月份我们提醒流动性“水牛”征兆以来，，，，，，真正的住民存款季节性的少增的量也就是3000多亿。。。。

　　从搬家的角度看可能也就搬了3000多亿，，，，，，小荷才露尖尖角，，，，，，迁徙仍处于早期；；；；

　　它也依赖于接下来市场基本面的改善，，，，，，以及宏观叙事的共振。。。。

　　邢自强建议，，，，，，通过指导恒久资金入市、完善公司治理和IPO机制等方法，，，，，，将“水牛”夯实成“制度牛”。。。。

　　但他也警示，，，，，，只管市场情绪总体乐观，，，，，，但需小心短期过热危害，，，，，，

　　从上周各人现实视察到的情形来讲，，，，，，也有一些提防短期拥挤和亢奋情绪的征兆。。。。

　　上周可能有人注重到了，，，，，，在一些社交媒体上，，，，，，这种亢奋的呐喊牛市的声音稍微冷却了一点，，，，，，可能这也是一个好事。。。。

　　别的，，，，，，大摩首席战略师Lora增补了关于目今市场情绪的一些判断指标，，，，，，

　　总体的情绪生长是不是已经抵达了极点？？？？

　　这样的判断照旧为时尚早。。。。

　　她指出通过逐日新增融资融券余额和A股的成交量做较量，，，，，，

　　连系put call ratio（期权看跌看涨比）和14天的RSI（相对强弱指数），，，，，，判断整体市场的情绪上升是较量快的，，，，，，

　　且有的指标靠近9.24以来峰值。。。。

　　但股权质押的比例稳固向下，，，，，，以及小额的A股成交票据总体金额缺乏预期，，，，，，

　　去年10.1之后，，，，，，有过一波散户跑步入。。。。，，，，，其时看到总体是靠近130亿人民币的流入。。。。

　　但在7月份和8月份这两个月，，，，，，现在看到的是差未几65亿人民币的流入。。。。

　　也就是说这两个月加起来，，，，，，还不敷去年2024年10月份的一半。。。。

　　批注这波行情照旧在早期阶段，，，，，，并没有泛起出市场周全过热的迹象，，，，，，现在危害仍然是在一个可控的阶段。。。。

　　投资报（liulishidian）整理精选了邢自强分享的英华内容如下：

　　“水牛”基本形成

　　目今爆发节奏温顺

　　邢自强：我来抛砖引玉，，，，，，

　　7月28日我们在大摩宏观战略谈提出了现在有一些流动性驱使的“水牛”的征兆。。。。

　　也就是说基本面虽然各人还看，，，，，，可是许多时间流动性成为一个更值得参考的变量。。。。

　　这是七月尾，，，，，，过了一个多月了，，，，，，“水牛”基本上形成了。。。。

　　虽然履历了上周之后，，，，，，市场着实现在对后市有些彷徨，，，，，，有些分解。。。。

　　特殊是许多市场上喧嚣的声音提出了住民存款大幅搬家，，，，，，后续股市能上几千点这些喧闹的话术。。。。

　　今天我们也做了一些测算，，，，，，

　　着实住民定存的迁徙虽然保存着潜力，，，，，，可是目今爆发的节奏照旧较量慢的。。。。

　　它依赖于接下来市场基本面的改善和宏观叙事的共振。。。。

　　而这次总的来讲，，，，，，跟2015年那一轮市场的上行和下行比起来，，，，，，决议层也更有履历更耐心。。。。

　　以是有一些政策适度的指导可能会更早、更细，，，，，，以及通过市场化的方法设置一些护栏，，，，，，

　　有助于阻止“水牛”进入一个较为亢奋和猖獗的阶段，，，，，，有助于促使市场依然关注恒久制度性建设的这些刷新领域，，，，，，阻止不睬性的一些预期。。。。

　　这是一个焦点的视察。。。。

　　夯实制度基础

　　把“水牛”酿成“制度牛”

　　我上周也加入了一些座谈会，，，，，，卡卡湾厅建议是什么呢？？？？

　　我想最主要的就是以市场化夯实制度基础，，，，，，

　　举行恒久刷新开放的方法，，，，，，来把目今泛起的一些“水牛”的征兆来夯实成“制度牛”。。。。

　　包括了好比说逐步地继续提升长钱，，，，，，恒久耐心资源对权益市场的设置。。。。

　　好比说对资管的审核周期延伸，，，，，，指导养老金等恒久的资金适度提高权益的设置。。。。

　　在这个历程中同样强化公司的治理，，，，，，股东投票权的保唬唬；ぃ，，，，，以及在一些机制层面临分红、回购进一步强化。。。。

　　分红的门槛可能照旧低了点。。。。

　　回购注不注销，，，，，，照旧跟是否能够增厚股东回报有很大关系，，，，，，这些都是我们提出的一些建议。。。。

　　虽然，，，，，，在已往三、四年，，，，，，市场一经处于一些调解和挑战期，，，，，，有一些相对其时需要的干预政策，，，，，，现在也可以适时地市场化地微调。。。。

　　好比说对融资融券，，，，，，特殊是融券的框架和规则，，，，，，

　　可能有一些相对不须要的过时的约束，，，，，，可以越发市场化，，，，，，提升双向的流动性和可预见性。。。。

　　同样，，，，，，在海内市场IPO的节奏、规则层面越发市场化。。。。

　　我们注重到从去年8、9月份以来，，，，，，港股走出了很好的一个样板的作用。。。。

　　IPO越来越多，，，，，，但港股流动性却越来越强，，，，，，没有泛起IPO把市场打下的情形。。。。

　　现实上去年7、8月份，，，，，，香港地区许多羁系部分去北京商讨两地增强相助，，，，，，让A+H这些IPO应批尽批的时间，，，，，，

　　其时也有许多人担心香港的流动性浅，，，，，，池子浅，，，，，，接不住所谓的A+H上市的泼天繁华。。。。

　　但现在现实已经证实晰，，，，，，这是一个很好的正面的良性循环。。。。

　　越来越多代表着中国未来生长偏向的，，，，，，不管是AI算力，，，，，，照旧医药立异，，，，，，照旧一些TMT的高端制造到香港来上市。。。。

　　不但香港承接住了，，，，，，支持了新质生产力，，，，，，也让港股活跃了，，，，，，这是一个很好的案例。。。。

　　A股境内也可以思量逐步的越发市场化的IPO的节奏，，，，，，甚至在行业水平上也越发市场化，，，，，，不但支持硬科技，，，，，，也支持软消耗。。。。

　　事实我们也看到，，，，，，这几年中国企业不但有一些很是强盛的大国重器的硬科技代表了生长偏向，，，，，，

　　尚有一些温情可爱的软消耗，，，，，，现实上已经成为了中国在国际上的形象代言。。。。

　　也就是说IPO在支持立异层面也可以多元容纳了。。。。

　　这是我们提到的发动下一阶段整个夯实股市向好的制度基础。。。。

　　提防短期拥挤

　　和亢奋情绪的征兆

　　虽然了，，，，，，从上周各人现实视察到的情形来讲，，，，，，也有提防短期拥挤和亢奋情绪的一些征兆。。。。

　　上周可能有人注重到了，，，，，，在一些社交媒体上，，，，，，这种亢奋的呐喊多大的牛市，，，，，，几多千点荐股等等，，，，，，声音稍微冷却了一点，，，，，，可能这也是一个好事。。。。

　　同样也有一些涨幅特殊大的题材，，，，，，这些公司也有通告来试图让市场越发理性地看待他们现实的业绩，，，，，，

　　我想这些都是很好的迹象，，，，，，以防短期拥挤和波动的放大。。。。

　　也就是说整个主旋律可能照旧一个优化结构，，，，，，在一定的护栏规模内指导危害偏好坚持理性。。。。

　　这也反应了履历上跟已往纷歧样。。。。

　　这次特殊有耐心，，，，，，通过较量精准的护栏来实现一个相对较量康健的“牛市”的预期。。。。

　　小荷才露尖尖角

　　存款搬家仍处于早期

　　回归到我们在深圳的战略会，，，，，，Lora跟我现场做了一个举手的问卷调研。。。。

　　可以说有七成的投资者，，，，，，对A股接下来的后市照旧较量乐观，，，，，，

　　以为履历了上周的震荡、整固，，，，，，各人的心态越发合理，，，，，，情绪越发冷静之后，，，，，，后续照旧有不少继续上涨的空间。。。。

　　特殊是针对中国整体的趋势改善和微观工业层出不穷的景气时机，，，，，，各人相对偏乐观一点。。。。这是我在战略会现场看到的。。。。

　　我这里也提一个就是真正所谓的住民存款搬家，，，，，，现在只是小荷才露尖尖角。。。。

　　卡卡湾厅金融剖析师之前也提到，，，，，，着实今年年内以来，，，，，，许多对股市的增量资金照旧来自于机构端，，，，，，特殊是包管险资。。。。

　　你要看住民的按期存款，，，，，，我们测算了在已往几年时代累计的逾额定存可能是几万亿，，，，，，好比说5万亿左右的规模。。。。

　　可是从七月份我们提醒流动性“水牛”的征兆以来，，，，，，真正的住民存款季节性的少增的量也就是3000多亿。。。。

　　那么相对来讲，，，，，，5万亿甚至更大的累积的逾额定存，，，，，，现在从搬家的角度可能也就搬了3000多亿。。。。

　　小荷才露尖尖角，，，，，，迁徙仍处于早期。。。。

　　节奏是很是温顺的，，，，，，这可能也是好事，，，，，，有助于自上到下，，，，，，凭证过往的履历掌握好节奏。。。。

　　接下来我就把时间交给卡卡湾厅首席战略师Lora，，，，，，

　　看看她对现在的市场“水牛”是否一连有什么预警的征兆，，，，，，以及许多投资者问到的A股和港股之间的切换。。。。

　　市场情绪是否已到极点？？？？

　　这样的判断 还为时尚早

　　Lora：谢谢Robin总，，，，，，也非？？？？慕裉炷芄换毓槲颐侵芤坏暮旯壅铰蕴福，，，，，和各人交流我们最新的看法。。。。

　　总体的情绪生长是不是已经抵达了极点？？？？

　　这样的判断照旧为时尚早。。。。

　　我现在还坚持一个相对平衡，，，，，，或者说是审慎中有一点乐观的情绪。。。。

　　这里给各人详细剖析一下，，，，，，为什么我是这么看的，，，，，，以及有什么样的一些迹象、数据值得我们去重点视察。。。。

　　有的指标靠近9.24峰值

　　总体危害仍然在可控阶段

　　照旧接着适才Robin总提到的，，，，，，就是说现在市场上关于A股是否已经抵达了峰顶，，，，，，以及是否市场进入一个过热的狂热情绪。。。。

　　卡卡湾厅想法是这样的，，，，，，首先亮一个看法，，，，，，

　　1、我们不认同市场上关于这种过热情绪已经周全伸张的判断。。。。

　　我们视察是一系列差别方面的信号去做判断。。。。

　　总体来讲，，，，，，A股市场在2015年的成交量创了历史高度之后，，，，，，厥后的市值增添是很是重大的，，，，，，

　　尤其是在科创板最先生意之后，，，，，，整体对A股市场的总成交量孝顺是很是重大的。。。。以是若是单独用绝对数字去较量，，，，，，这是不对理的。。。。

　　2、融资融券的余额，，，，，，也一样。。。。

　　就是说除了看它的详细数字之外，，，，，，我们倾向于看两个数字；；；；

　　一个是和A股市场的总体流通市值去做一个较量。。。。

　　这个数字着实在2015年股灾之后，，，，，，一直是很是有用地控制在5%这个位置之下。。。。

　　2015年股灾的数值是在11%左右，，，，，，

　　以是，，，，，，我们以为这方面显示危害照旧可控的。。。。

　　另外一个角度，，，，，，我们是用它的数字去和A股的逐日成交量，，，，，，逐日新增的融资融券余额和A股的成交量去做一个较量。。。。

　　我们看到这个数字在最近的几个周期里边，，，，，，它是较量靠近2024年的九月份、十月初时的一个峰值，，，，，，我们现在是很是靠近了。。。。

　　尚有一个就是2020年炎天，，，，，，各人记得谁人时间A股的市场情绪也是很是唬唬；鸨模，，，，，我们现在的水平也确实已经最先靠近这样一个位置。。。。

　　股权质押率仍向下

　　并没有泛起周全过热

　　然后尚有其他的一些数据，，，，，，我们会用来视察市场是否过热。。。。

　　例如说包括沪深300的put call ratio（期权看跌看涨比），，，，，，尚有一个14天的RSI（相对强弱指数），，，，，，

　　这些数据确实是看到整体的情绪上升得是较量快的。。。。

　　但若是我们看另外两个数字，，，，，，

　　一个是市场内里股权质押的比例。。。。

　　这个比例着实我们看到的是在已往几年之间，，，，，，它一直是稳固向下的趋势。。。。

　　就是说并没有由于市场整体股价的攀升，，，，，，而爆发大股东举行大宗的股权质押，，，，，，就是变相地去获取现金的行为。。。。

　　同时，，，，，，我们看这个小额的A股成交票据的总体金额，，，，，，

　　为什么看这个呢？？？？

　　就是说把它作为一个散户进场的署理指标。。。。

　　我们看到在去年就是2024年10月份，，，，，，十一假期之后，，，，，，各人可能还记得汹涌汹涌地跑步进场的散户。。。。

　　其时我们看到总体是靠近130亿人民币的流入。。。。

　　给各人分享一下最新的数据，，，，，，在7月份和8月份这两个月，，，，，，现在我们看到的是差未几65亿人民币的流入。。。。

　　以是就是说这两个月加起来，，，，，，它总体的金额还不敷去年2024年10月份的一半。。。。

　　以是，，，，，，我们以为无论从种种角度来看，，，，，，

　　住民存款的搬家，，，，，，甚至是包括我们之前几周跟各人提醒的从债券设置向股票设置的转移，，，，，，

　　着实我们以为都照旧在早期阶段。。。。

　　我们以为，，，，，，并没有泛起出来一种总体市场周全过热的迹象，，，，，，现在危害仍然是在一个可控的阶段。。。。

　　那接下来后市的生长，，，，，，我们以为更多的是要基于基本面。。。。

　　我们之前几周多次强调，，，，，，已往几年有好一再这样的A股试图去走出一个牛市的心态。。。。

　　可是失败的最终缘故原由是有些方面没有跟上，，，，，，或者是基本面没有跟上。。。。

　　期待反内卷政策

　　熨平市场短期波动

　　现在已经正式进入9月份了，，，，，，着实离接下来一系列的自上而下的政策性聚会时间也越来越近了。。。。

　　若是在政策上可以看到更清晰更明确；；；；

　　例如说“反内卷”的一些详细落地的妄想和计划，，，，，，

　　这个对上市公司整体，，，，，，我们讲对它的margin，，，，，，对它的ROE，，，，，，对他的earnings，，，，，，着实都是有很是正面的影响的。。。。

　　这样的一个预期可以资助市场熨平短期的波动性。。。。

　　另外就是说我们四中全会的时间，，，，，，是不是对经济再平衡的想法，，，，，，可以做一些高度的提炼和总结，，，，，，或者说是未来一些妄想的归纳综合性指引；；；；

　　包括像社会福利包管系统的一些可能性刷新，，，，，，增添的重心更多从生产端向消耗端举行一些调解。。。。

　　这些我们以为都会有利于熨平市场由于短期基本面的波动所造成的波动率上升。。。。

　　恒指不是普涨

　　美联储9月降息带来支持

　　那我再讲一下，，，，，，对港股接下来我们怎么看。。。。

　　我们之前在6月份强调，，，，，，从我们把对市场的结构从偏港股彻底转向偏A股的时间，，，，，，

　　我们也说，，，，，，进入9月份之后，，，，，，我们以为港股总体的市场生态，，，，，，可能会有一些改观。。。。

　　这个改观其时是基于什么判断呢？？？？

　　是由于我们以为从6月份到9月份，，，，，，例如说港股很是唬唬；鸨男孪模，，，，，有很大的卖出压力。。。。

　　也有一些其他的，，，，，，包括其时中美的商业争端，，，，，，然后包括一些外洋及市场的不确定性等等，，，，，，这些纷歧而足。。。。

　　现在我以为，，，，，，港股自己适才我们讲了二季度的业绩，，，，，，它比A股总体上是要更好的，，，，，，

　　我们也看到一些大盘互联网公司，，，，，，由于最近的一些价钱战，，，，，，有的业绩是大幅低于预期的。。。。

　　可是有的在人工智能方面，，，，，，着实交出了一份很亮眼的效果单。。。。

　　那在这种情形下，，，，，，我们以为总体来说照旧去一连一个分解设置，，，，，，以结构性主题投资为牵引的市场行情。。。。

　　我们一直强调今年到现在为止，，，，，，虽然恒生指数自己它已经上升了许多，，，，，，但它不是一个普适性的牛市，，，，，，

　　它不是一个普涨的牛市，，，，，，它着实是由一些很是鲜明的主题投资发动整个市场上涨。。。。

　　以是，，，，，，我们以为接下来这样一个主题性投资的结构分解的市场行情，，，，，，照旧有可能去进一步代表整个市场的趋势。。。。

　　尚有，，，，，，我们就是要较量关注美联储，，，，，，由于我们知道前一段时间的美联储聚会，，，，，，释放了短期的较量鸽派的信号。。。。

　　若是在9月份真正能够启动降息周期，，，，，，

　　我们大摩，，，，，，着实也是在上周改变了美国降息的预期，，，，，，也就是说以为9月份会最先降息。。。。

　　这个降息周期真正翻开之后，，，，，，我以为对港股是会有支持的。。。。

　　以是，，，，，，我们可以拭目以待，，，，，，然后重新pick up一些，，，，，，这个是我们现在对市场的判断。。。。

责任编辑：何俊熹