转自：上海证券报

新华财经上海8月19日电 近期，，，，，在权益市场一连走强的配景下，，，，，债券市场显著承压。。8月18日，，，，，国债期货、现券齐跌，，，，，长端收益率上行幅度尤为显着。。

业内人士体现，，，，，债市票息回报难以抵御波动，，，，，投资信心削弱。。宏观边际转变、设置资金缺位及央行再提“防空转”等因素叠加，，，，，令债市泛起低回报、高波动特征。。短期流动性虽有支持，，，，，但总量宽松窗口或将推迟。。

债市投资“事倍功半”

在权益市场强势上涨的配景下，，，，，债券市场泛起加速下跌的态势。。

8月18日收盘，，，，，30年期国债期货主力合约跌1.33%至116.09元，，，，，10年期主力合约跌0.29%至108.015元，，，，，5年期主力合约跌0.21%至105.455元，，，，，2年期主力合约微跌0.04%至102.304元。。现券同样承压，，，，，30年期国债收益率上行6个基点至2.053%，，，，，10年期国债收益率上行4个基点至1.785%。。

他体现，，，，，基本面上，，，，，部分因素对债市仍有利，，，，，但从情绪、估值和点位来看，，，，，性价比显着下降，，，，，公募基金久期偏长也增添了危害。。在股债较量和危害偏好的角度下，，，，，债市处于劣势。。“以前震荡市还能靠票息获得稳固收益，，，，，但在目今低利率水平下，，，，，即便票息积累，，，，，也很容易被小幅波动抵消。。”张继强说。。

在他看来，，，，，当下债市进入了一个低回报、高波动的情形，，，，，不但今年云云，，，，，明年可能也将延续。。相比之下，，，，，权益市场、商品市场以致外洋市场都有可能提供更高的回报。。

多因素致债券承压

事实上，，，，，今年以来，，，，，债券市场缺乏一连性上涨行情。。除了4月因关税因素引发的一次性脉冲外，，，，，整体走势偏弱。。业内人士普遍以为，，，，，债市调解不但仅是股债“跷跷板”的表象，，，，，更深层缘故原由在于宏观经济与资金设置名堂的边际转变。。

市场拥挤叠加宏观边际转变从深层影响了债券市场。。深高投资以为，，，，，拥挤的债市在面临系统性边际转变时极为懦弱。。虽然这些转变并非蓦地爆发，，，，，但偏向一旦确立，，，，，市场便会自动生意。。随着时间推移，，，，，通缩压力大幅缓解，，，，，社会财产在系统性再平衡中向资源市场集中，，，，，需求侧政策虽迟但终将出台。。在这一历程中，，，，，债市下跌更多是受宏观经济边际转变的推动，，，，，而非简朴的股市上涨挤压。。

中邮证券固收首席剖析师梁伟超以为，，，，，债务周期正处于“出清阶段”，，，，，而市场预期改善已经开启。。值得注重的是，，，，，住民与企业中恒久信贷仍为负增添，，，，，但危害偏好已泛起修复，，，，，非银存款单月新增量为历史次高，，，，，与权益市场走强相呼应。。

他以为，，，，，债券性价比缺乏主要体现在资产端和欠债端两个层面。。在资产端，，，，，以包管机构为代表的古板设置实力对债券兴趣削弱。。在欠债端，，，，，增量资金同样有限。。包管资金更多转向股票和恒久股权投资，，，，，银行因存款利率下调、住民存款外流而面临资金压力，，，，，理财资金增量也缺乏往年，，，，，7月理财规模；；；；；繁冉鲈2600亿元，，，，，低于往年同期水平。。

“若是债券的反弹只能依赖股市走弱才华泛起，，，，，那么说明这类资产在恒久维度上时机已经大幅收窄。。”吕品说。。

总量宽松窗口或延后

央行在二季度钱币政策执行报告中再度提及“防空转”，，，，，引发市场关注。。业内人士以为，，，，，这并不料味着资金面趋紧，，，，，而是政策重心更强调提高资金使用效率和流通钱币政策传导机制。。从近期央行果真市场操作、买断式逆回购加码等行动来看，，，，，流动性仍将坚持宽松，，，，，未来更多是通过规范贷款投放和结构性调控实现资金的有用流向。。

国盛证券首席经济学家熊园以为，，，，，央行强调“防空转”更多是出于对资金使用效率的考量。。展望后市，，，，，若利率泛起快速下行，，，，，央行可能收紧流动性以避免债市太过波动，，，，，但在目今情形下，，，，，收紧须要性不大。。

只管，，，，，短期内流动性仍将坚持宽松，，，，，但总量宽松窗口可能推迟。。多位业内专家预计，，，，，央行或通过多种工具平滑财务发 债、维护资金面稳固。。展望后市，，，，，重启国债生意、降准等政策工具的

编辑：王柘

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