中金主要看法如下：

　　投资建议

　　公司宣布1H25业绩：收入23.30亿港元，，，
，，，同比-2.3%；；；；；；归母净利润2.60亿港元，，，
，，，同比-6.1%。。1H25业绩低于该行预期，，，
，，，主要因2Q25美国关税政策的不确定性导致客户下单审慎。。公司宣派中期股息12.5港仙/股，，，
，，，对应派息率约50.0%。。公司深耕亵服面料和运动打扮领域，，，
，，，该行以为公司有望受益于运动客户新产品订单，，，
，，，同时越南新工厂助力恒久产能增添。。受益于下游客户订单恢复，，，
，，，该行上调公司评级至跑赢行业。。

　　弹性织带收入逆势增添，，，
，，，运动面料客户下单审慎

　　分产品看，，，
，，，1H25面料/织带/蕾丝收入划分同比-4.4%/+6.9%/-20.6%至18.07亿/5.01亿/0.22亿港元，，，
，，，占收入的比例划分为77.6%/21.5%/0.9%，，，
，，，织带收入增添主要因公司今年一连投入色纱织带产品，，，
，，，获取了多家主要客户的订单。。面料中，，，
，，，运动打扮及打扮/亵服面料收入划分同比-5.5%/-1.9%至12.31/5.77亿港元，，，
，，，运动打扮及打扮面料收入下滑主要受2Q25部分美国打扮品牌客户下单审慎影响。。

　　产能使用率下降拖累毛利率，，，
，，，用度管控优异

　　1H25毛利率同比-0.4ppt至26.6%，，，
，，，主要因2Q25产能使用率下降，，，
，，，其中面料/织带/蕾丝毛利率划分为同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt。。用度方面，，，
，，，1H25销售/治理/财务用度率划分同比+0.3ppt/-0.1ppt/持平至4.5%/6.8%/1.8%，，，
，，，基本坚持稳固。。总体而言，，，
，，，1H25归母净利率同比-0.4ppt至11.2%。。

　　存货营运效率短期承压，，，
，，，债务一连优化

　　受2Q25美国关税政策对订单的影响，，，
，，，1H25末存货周转天数由2024年底的112天上升至131天；；；；；；应收账款周转天数基本维持稳固为60天。。1H25谋划活动现金流净额同比+14.2%至3.48亿港元，，，
，，，主要因营运资金治理整体优化。。别的，，，
，，，1H25净债务较2024年底下降37.1%至3.00亿港元，，，
，，，净资产欠债比率由13.5%降至8.2%。。

　　潜在催化剂：公司约50%收入来自美国，，，
，，，该行预计随着美国关税政策清朗，，，
，，，下半年客户下单有望逐步恢复，，，
，，，进而发动产能使用率及盈利能力恢复。。

　　危害提醒：下游需求恢复缺乏预 期、汇率波动、原质料价钱上涨危害。。

责任编辑：史丽君