泉源：山海新财经

　　图源：巴奴毛肚暖锅官网

　　证监会国际司的质询
，，，，，直指巴奴国际上市历程中的焦点隐患
，，，，，这家高端暖锅品牌的资笔飘路显然并非坦途。。。。

　　楚小强丨文

　　克日
，，，，，向港交所递交招股书一个多月后
，，，，，巴奴毛肚暖锅母公司巴奴国际收到了中国证监会国际司的反响意见。。。。

　　这份要求增补质料的公示文件
，，，，，包括3大类9个要害问题
，，，，，直指巴奴国际股权架构合规性、数据清静、分红合理性及社保缴纳等敏感问题。。。。

　　凭证证监会要求
，，，，，巴奴国际及其状师需要对这些焦点问题举行增补说明
，，，，，同时核查并出具明确执法意见。。。。

　　巴奴国际对问题的回复质量
，，，，，或将影响其港股上市审批历程的走向。。。。叠加近年来其在社交平台投诉激增、食物清静问题等因素
，，，，，这家暖锅企业的上市之路一时充满了更多不确定性。。。。

　　01

　　股权架构迷局被质询

　　证监会首个质询焦点集中在巴奴国际的股权架构合规性上。。。。

　　从招股书得知
，，，，，首创人杜中兵及配偶韩艳丽通过D&H（BVI）LTD控制公司已刊行股本的75.26%
，，，，，并通过BANU UNITED LTD持有8.11%
，，，，，合计控制巴奴国际约83.38%的投票权。。。。

　　令人疑惑的是
，，，，，持有公司股份的韩艳丽
，，，，，未被认定为配合现实控制人。。。。为此
，，，，，证监会要求巴奴国际说明未认定的缘故原由及合理性。。。。

　　证监会还关注到
，，，，，杜中兵和韩艳丽在已通过自身和员工持股平台持股公司的情形下
，，，，，又通过Tomato Second举行持股的情形。。。。

　　从招股书得知
，，，，，Tomato Second由专注于投资餐饮品牌的私募基金番茄资源控制及治理
，，，，，为番茄资源旗下宁波番茄贰号股权投资合资企业（有限合资）（以下简称“番茄贰号”）全资子公司。。。。

　　企查查显示
，，，，，番茄贰号的合资人阵容中
，，，，，就有杜中兵匹俦的身影。。。。杜中兵作为有限合资人直接持有42.11%的合资权益
，，，，，所占权益比例最大。。。。

　　仅次于他的是深圳胜鼎创业投资有限公司
，，，，，持有权益比例为31.26%。。。。这家公司由韩艳丽持股90%现实控制。。。。

　　面临多层嵌套的重大股权结构
，，，，，证监会要求巴奴国际说明缘故原由。。。。同时说明番茄资源旗下持有巴奴国际股份的私募基金的境外投资、外汇治理程序推行情形以及私募基金产品备案情形。。。。

　　02

　　递表前分红7000万元

　　股权结构受到质询之余
，，，，，IPO前夕的分红行动也引起羁系部分的关注。。。。

　　2025年1月
，，，，，也就是巴奴国际在向港交所递交招股书的5个月前
，，，，，公司宣布向股东派发股息7000万元。。。。递交招股书前的3个月内
，，，，，这一分红款完玉成额派付。。。。

　　在此之前
，，，，，巴奴国际从未向股东有太过红的纪录。。。。阻止2025年6月9日
，，，，，公司也没有正式的股息政策和牢靠的股息分派比例
，，，，，都是由董事会酌情决议。。。。

　　在此配景下
，，，，，为何选择在IPO前突然突破无分红的履历举行首次分红
，，，，，引起外界关注之余
，，，，，证监会也询问其分红的合理性
，，，，，以及分红情形下举行本次上市融资的须要性。。。。

　　虽然
，，，，，持股比例最大的杜中兵匹俦
，，，，，无疑是此番分红的最大赢家。。。。以杜中兵家族83.38%的权益比例盘算
，，，，，其获得股息凌驾5800万元。。。。这一金额占到了巴奴国际2024年净利润1.23亿元的47%
，，，，，靠近一半。。。。

　　阻止2024年尾
，，，，，巴奴国际的流动欠债达7.17亿元
，，，，，流动资产为8.64亿元
，，，，，净流动资产仅1.47亿元。。。。早在2022年尾时
，，，，，公司净流动资产为-1.58亿元。。。。

　　现金流方面
，，，，，2022年至2024年
，，，，，公司期末现金及现金等价物余额划分为3.32亿元、2.69亿元
，，，，，2.23亿元
，，，，，泛起逐年镌汰趋势。。。。2025年一季度末现金流有所回暖
，，，，，为2.73亿元。。。。

　　在净流动资产由负转正刚满2年
，，，，，且现金流逐年镌汰的情形下举行大额分红
，，，，，此后又冲刺IPO向市场募资的操作
，，，，，也难免会引起外界质疑和羁系部分的质询。。。。

　　03

　　劳动用工存合规隐患

　　巴奴国际在劳动用工合规方面保存的问题同样令人担心。。。。

　　众所周知
，，，，，凭证相关执法
，，，，，用人单位必需要替雇员缴纳社会包管及住房公积金。。。。但阻止2025年6月9日
，，，，，巴奴国际并没有为所有雇员足额缴纳这些款子。。。。

　　从招股书得知
，，，，，2022年至2024年以及2025年一季度
，，，，，公司欠缴的社会包管及住房公积金划分约为160万元、120万元、70万元及10万元。。。。

　　凭证有关执律例则
，，，，，巴奴国际须在限制时间内补足欠缴差额
，，，，，不然可能会受到羁系部分处分。。。。

　　巴奴国际在招股书“危害因素”一栏提醒称
，，，，，“若我们受到与该等劳动法问题相关的视察并面临严重处分
，，，，，或爆发与劳动法纠纷或视察相关的巨额执法用度
，，，，，则卡卡湾厅营业、谋划业绩、财务体现及远景可能受到重大倒运影响。。。。”

　　导致巴奴国际欠缴雇员社保及住房公积金的主要缘故原由有三个：员工规模较大且变换较高；；部分员工不肯缴纳小我私家需肩负的部分；；部分员工更愿意参保唬户籍地的农村社保。。。。

　　阻止2025年一季度末
，，，，，巴奴国际拥有正式员工1789人
，，，，，兼职员工3168人
，，，，，外包员工则达6124人。。。。也就是说
，，，，，公司绝大部分雇员并非正式员工。。。。

　　证监会要求巴奴国际说明兼职和外包员工的社保公积金缴纳情形
，，，，，以及劳动用工正当合规的结论性意见。。。。

　　04

　　扩张中的增添逆境

　　巴奴国际将旗下巴奴毛肚暖锅定位为品质暖锅
，，，，，以此切入高端市场。。。。据弗若斯特沙利文数据
，，，，，以收入计
，，，，，巴奴毛肚暖锅占有中国品质暖锅市场3.1%的份额
，，，，，位列第一。。。。在整体暖锅市场中的市占率为0.4%
，，，，，排在第三。。。。

　　阻止2025年6月9日
，，，，，巴奴国际在天下拥有145家门店
，，，，，均为自营餐厅
，，，，，笼罩39个都会。。。。其中河南省内市场53家
，，，，，占比近37%；；省外市场92家
，，，，，占比63%。。。。

　　按都会级别划分
，，，，，一线都会有31家门店
，，，，，占比仅为两成；；其余114家门店都集中在二线及以下都会。。。。

　　巴奴国际接纳的是以中央厨房为焦点的扩张模式
，，，，，优先在中央厨房600公里半径规模内举行开店。。。。未来三年
，，，，，公司妄想新开150家直营门店。。。。按每家新店约500万元的前期投资估算
，，，，，这一开店妄想需要高达7.5亿元的巨额资金来支持。。。。

　　以巴奴国际现在不到3亿元的期末现金及现金等价物余额来看
，，，，，要实现这一开店妄想
，，，，，公司仍需起劲增强谋划活动爆发的净现金流
，，，，，同时扩展融资渠道增补大宗资源。。。。

　　事实上
，，，，，人均消耗138元的巴奴暖锅
，，，，，在整个暖锅行业已算得上“高”价钱
，，，，，这照旧下降之后的价钱。。。。据窄门餐眼数据
，，，，，海底捞人均消耗为100.86元
，，，，，珮姐老暖锅人均105.61元
，，，，，怂暖锅人均仅97.88元。。。。

　　近年来
，，，，，巴奴整体的主顾人均消耗呈波动下滑趋势
，，，，，2022年至2024年以及2025年一季度
，，，，，主顾人均消耗划分为147元、150元、142元以及138元。。。。

　　尤其是一线都会
，，，，，主顾人均消耗连年下降
，，，，，从2022年的183元下降到了2024年的165元
，，，，，今年一季度进一步下降到159元
，，，，，同比下降近10%。。。。

　　即便云云
，，，，，不菲的价钱仍让一些通俗打工人望而却步。。。。此前
，，，，，首创人杜中兵还曾因“月薪5000就不要吃暖锅
，，，，，吃些麻辣烫就好了”的争议言论惹怒打工人
，，，，，一度引发轩然大波。。。。为平息舆论风波
，，，，，最后杜中兵只好亲自回应诠释。。。。

　　不过
，，，，，从业绩层面来看
，，，，，巴奴国际的增添势头已然趋缓。。。。2022年至2024年
，，，，，公司收入划分为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元
，，，，，后两年的同比增速划分为47.38%、9.23%
，，，，，增速有所下滑。。。。

　　同期
，，，，，公司净利润依次为-519万元、1.02亿元、1.23亿元
，，，，，利润率为-0.4%、4.8%、5.3%。。。。比照偕行海底捞同期的4.42%、10.84%、10.99%净利率
，，，，，巴奴在盈利能力上仍有较大差别。。。。

责任编辑：杨赐