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股指：指数上行逻辑没 有改变，，多
1、流动性行情仍未竣事
8月，，流动性行情驱动指数上涨，，Wind全A涨幅10.93%； ；上周涨幅1.9%，，日均成交额2.98万亿元。。。。。。小盘生长气概强势，，双创指数涨幅居前。。。。。。中证1000上涨11.67%，，中证500上涨13.13%，，沪深300上涨10.33%，，上证50上涨7.22%。。。。。。现在各指数估值已经凌驾近5年一倍标准差，，股权危害溢价显着降低。。。。。。资金层面，，8月新建设股票型基金450亿元，，混淆型基金140亿元，，后续仍有建仓增量资金。。。。。。融资余额大幅上升，，8月增添2564亿元，，至2.22万亿元。。。。。。流动性行情背后的逻辑没有竣事，，未来可能有周全上涨逐步缩圈，，转为重点题材的上涨。。。。。。
2、多头设置考究战略
生意层面，，上周A股日均成交额近3万亿元，，大幅震荡，，多空换手强烈。。。。。。市场可能在近期构建新的震荡中枢，，供各路资金充分博弈，，厥后再进入上涨阶段。。。。。。多头资产的选择更为主要，，我们以为，，基本面优异的生长题材会是短期热门。。。。。。一方面，，此前推荐的做多A500同时使用沪深300股指期货对冲的逻辑仍然建设； ；另一方面，，创业板指在各指数中无论是生长性照旧估值水平均较为亮眼，，可以作为多头标的，，同时使用股指期货调解Beta后举行对冲，，而科创50的权重集中度过高，，短期波动可能加大。。。。。。
3、流动性行情的内在逻辑没有改变
流动性行情并不受短期基本面数据影响，，历史上，，在ROE下行周期中，，指数大幅上涨划分泛起在2014年下半年和2019年头。。。。。。2014年是由于地方财务自由度提升，，钱币刊行的锚点由出口换汇转变为社会融资需求，，涤讪了以后10年的经济生长模式，，2014年股票上涨是对未来多年的计价。。。。。。2019年则是由于钱币宽松政策叠加明确的工业帮助政策，，市场主线清晰。。。。。。本轮上涨中，，上述两者兼而有之。。。。。。2014年的上涨最终是由于杠杆资金的超量入场而竣事，，2019年则是由于钱币政策转向而筑顶，，现在上述导致流动性行情终结的条件尚不可熟，，指数仍有上涨空间。。。。。。
国债：危害偏好回升，，国债大幅回调
1、债市体现：8月资金面延续宽松，，同时经济基本面并无显着边际转变，，但危害偏好回升配景下，，权益资产大幅上涨，，债市情绪受到显着压制，，长端债券收益率大幅上行，，国债收益率曲线显着险要化。。。。。。阻止08月29日收盘，，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率划分收于1.40%、1.63%、1.84%、2.14%，，较07月31日划分变换-1.53BP、6.12BP、13.35BP、19.25BP。。。。。。阻止08月29日收盘，，TS、TF、T、TL主力合约划分收于102.418元、105.515元、107.81元、116.55元，，较07月31日变换划分为0.06%、-0.20%、-0.62%、-2.16%。。。。。。
2、政谋划态：8月（8/1-8/29）央行逆回购投放63146亿元、逆回购到期63680亿元，，净回笼534亿元。。。。。。阻止8月29日，，逆回购余额22731亿元。。。。。。8月央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作以及7000亿元3个月期买断式逆回购操作，，因8月划分有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，，当月央行买断式逆回购净投放3000亿元。。。。。。8月央行开展6000亿元中期借贷便当（MLF）操作，，8月MLF净投放将达3000亿元，，为一连6个月“加量续作”。。。。。。8月资金面合理充裕。。。。。。阻止08月29日收盘，，R001、R007、DR001、DR007划分收于1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，，较07月31日划分变换-14.50BP、-6.35BP、-6.62BP、-3.84BP。。。。。。
3、债券供应：8月，，政府债刊行23294亿元，，到期量10003亿元，，净刊行13291亿元，，其中国债净刊行8490亿元，，地方债净刊行4801亿元。。。。。。阻止8月国债累计净刊行46711亿元，，刊行进度70.14%； ；地方债累计净刊行57058亿元，，刊行进度79.25%。。。。。。2025年8月，，新增专项债刊行4865亿元，，1-8月累计刊行32641亿元，，刊行进度74%。。。。。。
4、战略看法：经由8月一连下跌，，目今十年期国债收益率一度靠近1.85%，，横跨逆回购政策利率近45BP，，恒久资金面和经济基本面均利好债市的情形下，，债市的设置实力逐步增添，，债市调解基本到位。。。。。。但反内卷预期推动权益市场一连走强，，对长端债券形成利空，，资金面无忧预期下短端债券相对稳固，，收益率曲线预计进一步险要化。。。。。。
宏观：8月PMI止跌企稳
中国8月官方制造业PMI 49.4，，预期49.5，，前值49.3。。。。。。中国8月非制造业PMI50.3，，预期50.3，，前值50.1。。。。。。中国8月综合PMI50.5，，前值50.2。。。。。。
整体来看，，8月景气水平较上月有所改善，，制造业PMI止跌回稳。。。。。。产需指数均有回升，，生产指数为50.8，，比上月上升0.3个百分点，，一连4个月位于临界点以上，，制造业生产扩张加速； ；新订单指数为49.5，，比上月上升0.1个百分点。。。。。。新出口订单 47.2，，较前值回升0.1个百分点，，出口仍然有韧性。。。。。。“反内卷”初见效果，，价钱指数一连回升，，主要原质料购进价钱指数和出厂价钱指数划分为53.3和49.1，，比上月上升1.8和0.8个百分点。。。。。。修建业商务活动指数回落，，受近期高温多雨天气等倒运因素影响，，修建业生产施工有所放缓，，商务活动指数为49.1，，比上月下降1.5个百分点。。。。。。从市场预期看，，营业活动预期指数为51.7，，略高于上月0.1个百分点。。。。。。
8月制造业PMI止跌回稳改善经济预期，，可是7月经济数据当中反应出来的问题依然需要增量政策的刺激，，尤其是牢靠资产投资的显着降温。。。。。。投资行业无一破例对资金尤其依赖，，资金方面各有隐忧。。。。。； ；ǚ矫，，专项债刊行加速，，可是今年土储专项债规模一连增添，，投向古板基建领域的专项债资金要少于2024年。。。。。。制造业方面，，反内卷”不简朴等同于去产能，，由于新兴行业近几年新增的是先进产能，，以是新兴行业“反内卷”更多是限制资源开支、限制产能扩张，，制造业投资增速会响应放缓。。。。。。房地产投资跌幅继续扩大，，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，，房企资金回笼滞后，，且与之相配套的种种政策尤其融资政策尚未明晰，，对房企资金有显着影响。。。。。。整体来看，，稳增添仍有压力，，关注增量政策的出台。。。。。。
从钱币来看，，M1增速一连上行，，本轮M1增速一连上行的主要缘故原由在于低利率情形下住民存款和企业存款的再设置，，股票市场的流动性行情可能尚未竣事。。。。。。展望三季度，，由于去年手工补息带来的低基数效应，，M1 同比高增的趋势可能贯串整个三季度。。。。。。
2、近期伦敦现货金银再次发力走高主要由多重因素共振驱动，，焦点逻辑仍围绕避险需求与美联储钱币政策预期睁开。。。。。。一是，，美联储政策转向预期强化。。。。。。8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔聚会上释放明确鸽派信号，，不但认可劳动力市场潜在危害上升，，更宣布将钱币政策框架从 “平均通胀目的制” 回归 “无邪通胀目的制”，，弱化通胀超调容忍度。。。。。。这一亮相直接推动市场对 9 月降息概率预期升至90%以上，，美元指数显著回落，，并推动了金价回升。。。。。。二是，，美联储自力性受到质疑。。。。。。特朗普免职美联储理事库克，，引发市场对美联储自力性受政治干预的担心，，市场同样担心特朗普间接左右美联储政策预期，，同样削弱美元信用。。。。。。白银体现尤为亮眼，，不但受益于黄金上涨的发动和金融属性，，其强劲的工业需求也是要害推动力。。。。。。白银在光伏新能源、电子电力等领域的应用深化，，天下白银协会数据显示其工业需求占比预计突破55%，，供需将一连5年保存缺口，，为其价钱上涨提供了特殊动力。。。。。。
3、市场短期逻辑聚焦在美联储钱币政策转向，，叠加美联储自力性子疑，，重新推升市场避险买盘，，关注金价能否顺遂突破4月历史高点位置，，为下一步上涨翻开上行空间； ；中期逻辑在于美联储降息历程及地缘政治危害始终未能缓解下全球“去美元化”历程加速； ；恒久逻辑在于美国债务一直高企下美元信用一直受损，，黄金作为全球唯一的金属储备钱币为全球央行储备多样化提供战略设置价值。。。。。。从当下来看，，无论是中期逻辑照旧恒久逻辑仍然保存，，是推动金价维持上升趋势的内在逻辑。。。。。。对白银而言，，优异的基本面以及金银比回归预期渐成市场共识，，因此黄金高位震荡甚至震荡偏强之势，，提供了银价上行的契机，，但白银波动性较大，，低吸持有仍是当下较好的战略。。。。。。
责任编辑：李铁民