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泉源：六里投资报
8月21日，，，，，，信璞投资首创人归江在中金财产云会客厅中，，，，，，分享了他关于价值投资的深刻明确，，，，，，围绕最近A股、港股、量化利弊、危害等话题，，，，，，分享了最新的看法。。。
归江在海内价投圈享有盛名，，，，，，是一位内外如一，，，，，，真正践行价值投资又低调的投资大咖。。。
他是海内最早的一批基金司理之一，，，，，，早在1998年就加入了君安证券。。。
2002年，，，，，，归江入职博时基金，，，，，，与王璟、邓晓峰等一起组建起了首批国家社 ； ；；；；鸬娜ㄒ嫖兄卫硗哦樱，，，，，业绩斐然 ； ；；；；厥后曾在国卡卡湾厅金任投资总监等职。。。
2010年建设信璞投资，，，，，，致力于恒久价值投资。。。
归江的投资理念深受格雷厄姆、巴菲特和芒格的影响，，，，，，他也善于通过国际较量和不同周期的较量，，，，，，寻找被低估的资产、或是有真正高生长性的公司。。。
归江以为，，，，，，价值投资不但要懂企业，，，，，，还要看得懂阵势，，，，，，看得懂周期，，，，，，能用底层的资产负 债表来识别趋势转
在这次的对话中，，，，，，他也提到了要以“收租婆”心态持有优质资产。。。只有价值投资能够把卡卡湾厅投资生涯快乐地延续到老，，，，，，用价投这套要领可以跑到90岁。。。
在现在有资金流入的情形下，，，，，，在设置要领上，，，，，，他建议接纳“骑驴看马”的战略，，，，，，可以先设置在稳固收益资产上，，，，，，同时再去捕获时机。。。
针对目今市场处在何种阶段的问题，，，，，，他指出，，，，，，现在仍然是价值投资的好时机，，，，，，
股市里的优质资产尚有很大的上升空间，，，，，，明确马尚有时机结构。。。
中国大的资源开支周期，，，，，，就是基建周期已经竣事了 ； ；；；；所伴生的一个反哺征象，，，，，，就是企业的钱不怎么投出去了，，，，，，分红在增添。。。
以是，，，，，，很难容易判断盈利股是不是涨到头了 ； ；；；；若是你把一个恒久趋势酿成短期趋势去生意，，，，，，会是一个重大的危害。。。
针对量化所带来的影响，，，，，，归江把价值投资比喻成“土豆投资”，，，，，，三、五年不动，，，，，，只吃分红，，，，，，虽然可能地表寸草不生，，，，，，但下面的能量块还在。。。
投资报（liulishidian）整理精选了归江分享的英华内容如下：
通过国际较量
差别周期较量寻找好资产
主持人：从长线价投的气概来看，，，，，，这几年我们去区分差别的价投选手，，，，，，很大的一个输赢手是银行。。。
但这个历程当中不同很大，，，，，，有些人以为银行算不清晰账，，，，，，可能隐含了许多地产相关的危害，，，，，，您怎么去明确这个问题对您投资的影响？？？？
归江：在大类资产里，，，，，，作为价值投资者，，，，，，银行、地产、包管是绕不过去的一座山。。。
卡卡湾厅研究系统是通过自己20年的履历，，，，，，再加上研究西欧资源市场50年的履历，，，，，，
以及对汇丰银行100年的报表研究，，，，，，我相信没有人在这方面下这么大功夫。。。
为什么汇丰银行能百分百分红分出来？？？？
为什么日本的银行是1.1、1.2倍的PB，，，，，，它在零利率情形下比卡卡湾厅估值还贵呢？？？？
这些都需要我们去做大宗的实证研究。。。
通过国际较量、差别周期的较量，，，，，，我们略略能够管窥这些金融资产背后估值折让的缘故原由。。。
同时，，，，，，中国资源市场有其奇异的特点——就是资源有管控。。。
日本其时资源开放，，，，，，大宗存款可以去买美国股票，，，，，，买美国的地产，，，，，，在最高点接盘美国的房地产股。。。
高储备民族的资产，，，，，，从这个角度去视察，，，，，，你可以看到它的清静边际，，，，，，它的危害赔偿在某个时段是可以接受的。。。
通过对银行股的研究，，，，，，也体现出我们通过100年历史的全球研究来寻找优质资产的要领系统。。。
价值陷阱的几个泉源
主持人：您的投资气概上，，，，，，关于低估值和清静边际照旧非？？？？粗氐。。。
但这个历程当中也会引出另一个问题，，，，，，就是价值投资碰面临一个典范危害叫“价值陷阱” ； ；；；；您以为在一样平常投资当中，，，，，，怎么去规避和预防这种“价值陷阱”？？？？
归江：我先讲一下我已往的履历。。。
2003年，，，，，，其时我们开发了一套ROIC模子，，，，，，筛出来的是电力股，，，，，，是ROE最高的资产。。。
那时间煤炭价钱是80块钱，，，，，，但你从后面的十年看，，，，，，煤炭从80酿成了800块钱，，，，，，电力和煤炭的十年是逆转的。。。
以是，，，，，，价值投资笔剖是什么？？？？
它是对未来现金流的贴现，，，，，，而不是以对已往的贴现。。。
已往是一个很主要的纪录，，，，，，可是已往和未来之间的节点，，，，，，你是需要去跨越的，，，，，，这是一个很是难的一件事。。。
以是，，，，，，价值陷阱的泉源是什么？？？？
第一个，，，，，，公司ROE很低了，，，，，，你去买它，，，，，，希望它变好，，，，，，但着实这家公司治理结构欠好 ； ；；；；
对这种ROE已往很低的公司，，，，，，你真的需要很大的功力才有可能实现回报，，，，，，已往我们犯过这样的过失，，，，，，买ROE过低的公司。。。
第二个是再投资回报率。。。
现在这个项目很好，，，，，，但未来给你定增个项目，，，，，，可能都是ROE为0的资产，，，，，，这样你未来整体的ROE都被带下来了。。。
第三个种别，，，，，，只看已往不看未来。。。
所有这些价值陷阱，，，，，，内里我以为更最主要的，，，，，，照旧得去看人。。。
若是没有一个Door keeper在公司内里，，，，，，为小股东认真，，，，，，这种表象的自制要想酿成小散户的分红，，，，，，着实是很是难题的，，，，，，可能大股东永远不给你分红。。。
许多港股的公司一旦阻止分红，，，，，，股价暴跌，，，，，，有许多这样的公司在香港市场。。。
我们碰过许多的价值陷阱，，，，，，主要的泉源是再投资危害 ； ；；；；
第二个就是周期危害，，，，，，用已往简朴地推导未来，，，，，，看错了未来 ； ；；；；
第三个遇人不淑。。。
做到这一点
才有可能在港股恒久赚钱
主持人：我们也视察到已往几年，，，，，，许多做价投的选手都会在底部去举行港股的一些投资。。。
归江：是的，，，，，，以是港股内里既有价值股又有价值陷阱，，，，，，
并且港股最大的陷阱叫“生长陷阱”，，，，，，港股的生长股一旦失去增速以后，，，，，，股价的跌幅极大。。。
我们望见已往有许多类似的标的，，，，，，以是在港股里，，，，，，着实投资很禁止易。。。
它是个离岸市。。。，，，，，这是我们必需要提醒的。。。
在此基础上，，，，，，港股最后能够恒久赚钱的人，，，，，，往往就是能够能把现金流，，，，，，分红看住的。。。
我小我私家来看，，，，，，港股对专业化的要求很高，，，，，，由于它流动性相对低，，，，，，周期性更强，，，，，，它是个离岸市。。。，，，，，内里又有做空机制，，，，，，危害很大。。。
可是，，，，，，从分红的角度去钻研，，，，，，是唯一能够在港股获得恒久回报的要领。。。
以是，，，，，，用分红跟大部分理财收益相比，，，，，，我以为有些资产进入了合理估值的阶段，，，，，，
在港元、人民币利率均大幅下降的配景下，，，，，，其中（部分资产）照旧有一定吸引力的。。。
不再想着赚差价
就会把重大问题简朴化
主持人：遐想到我们去投产品或者投二级市。。。，，，，，买点和介入的时点着实很是主要。。。它会直接影响到你后面操作是陷入一个正循环，，，，，，照旧一个较量负向纠结的历程。。。
归江：对，，，，，，回避这个问题最好的方法，，，，，，假设自己只是个收租婆，，，，，，没有卖出的时机。。。
你买一套屋子，，，，，，你不赚屋子的差价，，，，，，只赚收租的价钱。。。
以是股票和屋子按这个标准来算，，，，，，6%的租金回报和6%的分红，，，，，，你买了就没须要去卖了。。。
以是用分红率跟房租回报率较量，，，，，，你可以选择在高点卖掉屋子去买股票。。。
在房价的租金回报率1.5%的时间，，，，，，股票的分红率是10%。。。
这个问题难回覆吗？？？？
不难回覆，，，，，，
就是一个潘长江和一个姚明站在你眼前，，，，，，这就是个简朴的问题。。。
可是，，，，，，若是你想赚差价，，，，，，你想想你其时高价去买股票缘故原由是什么？？？？
之以是有人在高位套牢，，，，，，缘故原由在于起心动念有问题，，，，，，想赚别人的钱，，，，，，最后酿成别人赚的钱。。。
不去赚差价就会把许多重大的问题简朴化。。。
量化的另一面
深度价投=“土豆投资”
主持人：那主观的话，，，，，，您明确赚的是底部和定价的钱，，，，，，量化赚的是趋势和流动性的钱。。。
您以为关于客户的中长线资产设置来讲，，，，，，这两类资金和这两类气概的选手您怎么去明确？？？？在组合里有一个什么样的建议？？？？
归江：我小我私家感受，，，，，，一个成熟的资源生态，，，，，，它是需要百花齐放的。。。
它是个共生系统，，，，，，当一个物种特殊强盛，，，，，，其他物种都祛除的时间，，，，，，这个生态就会泛起问题。。。
着实量化的泛起，，，，，，导致你去博弈中短期的基本面转变，，，，，，包括价钱转变已经没有优势了。。。
最后欺压资金向两头集中，，，，，，极高频的和极低频的都能活下来。。。
以是，，，，，，反而深度价值投资者的超收益在显著提升。。。
我打个例如叫“土豆投资”。。。
有人说量化是“割韭菜”，，，，，，
但深度价值投资者买进去三年不动，，，，，，五年不动，，，，，，他只吃分红。。。
他是个土豆在地里，，，，，，纵然地表上寸草不生，，，，，，下面的土豆能量块还在。。。
以是，，，，，，我以为量化的野蛮生长也反过来突出了深度价值投资者逾额收益的泉源。。。
以是现在包管、国家队加上我们深度价值投资，，，，，，酿成了土豆投资，，，，，，只看基本面，，，，，，只看分红。。。
你想做生意，，，，，，对不起，，，，，，靠人脑做生意的，，，，，，所有被祛除掉。。。
未来会不会有转变，，，，，，我们不知道。。。
但作为价值深度价值投资的这套生涯方法，，，，，，至少能活下来。。。
大的资源开支周期已竣事
市场分红趋势在逐步释放
主持人：若是比照各个市场和情形，，，，，，您以为现在咱们中国的价值投资或许处于一个什么样的生长阶段？？？？未来尚有什么样的远景？？？？
归江：适才各人也说了，，，，，，港股涨了这么多，，，，，，盈利股涨得是不是要到头了，，，，，，要等一等了？？？？
我以为这个事情很难判断，，，，，，
可是，，，，，，你从持有分红角度出发，，，，，，分红收益率比房租回报率要高，，，，，，比理财收益率高，，，，，，这是一个我们持有这些资产的理由。。。
可是尚有个更主要的中恒久的趋势，，，，，，叫“资源开支周期”。。。
上个月我也写过一篇文章，，，，，，整其中国大的资源开支周期，，，，，，就是基建周期已经竣事了。。。
竣事了以后，，，，，，从企业的报表来看，，，，，，会泛起一个特点，，，，，，就是钱不投出去了。。。
以是，，，，，，老黎民不买房了，，，，，，存款马上就增添了，，，，，，由于每个月的人为、自由现金流在群集。。。
这种群集泛起的时间，，，，，，就会泛起另外一个反哺征象，，，，，，就是分红在增添。。。
分红加回购这个趋势，，，，，，资产欠债表逐渐修复的历程，，，，，，在美股推动了一个十年的长牛。。。
美国有许多是乞贷分红、回购，，，，，，而中国是把账上的现金和牢靠折旧部分逐步释放在分红回购。。。
以是从这个周期来看，，，，，，资源开支周期是十年，，，，，，这个十年大大都企业不投资了，，，，，，折旧的钱逐步分给你。。。
这个周期有可能像当年70后去买房的时间，，，，，，五六千元的房价，，，，，，这个是刚刚最先。。。
以是，，，，，，若是你把一个恒久趋势酿成短期趋势去生意，，，，，，这也是一个重大的危害。。。
没有用恒久的视角看，，，，，，许多资产你会丢在半路上，，，，，，重演我们其时房价的逻辑。。。
“骑驴看马”
价投心态治理战略
主持人：您以为咱们股市从去年924以来，，，，，，到现在位于什么样的一个阶段？？？？
关于客户在处置惩罚择时的问题上，，，，，，会有什么样的建议，，，，，，关于各人一样平常做投资较量可行的？？？？
归江：许多人说，，，，，，买究竟部，，，，，，这是个无意性事务。。。
对通俗人来说，，，，，，你天天都会有资金流入——人为、奖金、分红，，，，，，这些钱该怎么投？？？？你不可能一直等市场跌到最低点再买。。。
这种情形下，，，，，，唯一的要领照旧前面提到的“租金回报率头脑”。。。
各人都想买最低点的好股票，，，，，，就像想找“黑马”，，，，，，但黑马不常有。。。
以是，，，，，，首先要做的是“骑上驴”。。。
我把投资比作“骑驴看马”：
驴指的是能提供稳固年化回报的资产，，，，，，马则是市场暴跌时才会泛起的特殊生意时机。。。
驴是常有的，，，，，，马不常有。。。
以是不管客户是在市场高点，，，，，，照旧其他时点有资金流入，，，，，，都应该先骑驴，，，，，，先争取获得年化10%左右的稳固回报，，，，，，再期待马的泛起。。。
现在不少大蓝筹、明确马着实仍有预期年化10%左右的回报，，，，，，其中分红就能抵达 6%。。。
我以为“骑驴看马”是很是好的价值投资心态治理战略，，，，，，
一步就想要买到黑马，，，，，，在最高点又希望买到最自制的黑马，，，，，，这是不现实的，，，，，，这两个是矛盾的。。。
用“骑驴看马”这种方法解决自由现金流流入后的再投资问题，，，，，，会很稳妥。。。
现在仍是
价投的好时机
主持人：价值投资，，，，，，您以为现在是不是照旧一个好的时点？？？？
归江：我以为现在照旧不错的一个时机。。。
并且整个住民资产欠债表中，，，，，，比股票收益低的资产太多了，，，，，，
房地产相关资产或许150万亿，，，，，，存款150万亿，，，，，，
股市市值100万亿，，，，，，100万亿内里的优质资产，，，，，，着实也就三五十万亿，，，，，，再加上好的价钱就更少了。。。
以是说现在这个时点，，，，，，我以为明确马还在等各人结构，，，，，，时机是有的。。。
责任编辑：何俊熹