界面新闻记者 | 袁颖琪

瑞贝卡上半年归母净利润937.59万元，，，同比增添15.31%，，，看似业绩回暖
。。。。然而，，，公司谋划活动爆发的现金流量净额大幅下降26.76%，，，仅为1.19亿元
。。。。

谋划性现金流和净利润背离，，，是否意味着瑞贝卡回暖的业绩背后隐藏危害？？？？？

电商转型：增添引擎照旧烧钱陷阱？？？？？

瑞贝卡是全球着名的发制品企业，，，主要产品包括工艺发条、化纤发、人发假发、教习头、男装头套等六大类，，，笼罩时尚装饰与功效性需求（如脱发人群、演艺用途）
。。。。公司拥有多个自主品牌（如"Rebecca"、"Sleek"、"NOBLE"），，，产品销往北美、非洲、欧洲及亚洲等120多个国家和地区
。。。。瑞贝卡具备全球化工业链结构，，，在尼日利亚、加纳等地有4家生产基地
。。。。

瑞贝卡介绍称，，，假发需求源于非裔群体刚需、西欧时尚配饰及亚洲美容、脱发人群需求，，，行业集中度低
。。。。近些年，，，外洋市场受关税、汇率波动影响，，，跨境电商发动行业增添的焦点动力
。。。。

今年上半年，，，瑞贝卡营收5.98亿元，，，同比增添4.20%
；；；；；；归母净利润937.59万元，，，同比增添15.31%
；；；；；；扣非净利润944.57万元，，，同比增添23.04%
。。。。公司称：“净利润增速高于营收，，，主要因毛利率提升及销售结构优化
。。。。”

在业内人士看来，，，瑞贝卡业绩重回增添轨道得益于电商转型战略
。。。。

近些年，，，瑞贝卡一直构建多元化电商渠道
。。。。例如，，，QVR品牌自力站6月体现亮眼，，，销售额同比增添高达320%
。。。。今年“618”大促时代，，，Rebecca天猫旗舰店GMV突破2355万元，，，同比增添超120%
。。。。

瑞贝卡毛利率上半年升至38.09%，，，同比提升5.13个百分点，，，主要是终端产品销售占比提高
。。。。相较于古板的批发模式，，，直面消耗者的跨境电商和线上直营模式有助于镌汰中心环节，，，从而可能获取更高的单件产品利润
。。。。

瑞贝卡指出，，，对美欧日等蓬勃地区的跨境电商营业结构，，，对冲了第二季度美国关税政策对公司古板线下批发营业带来的攻击，，，确保了整体销售稳固增添
。。。。

但增添数据背后，，，高昂的转型本钱和潜在危害亦禁止忽视
。。。。

转型的一大价钱是销售用度快速增添
。。。。上半年，，，瑞贝卡销售用度为1.17亿元，，，同比增添34.15%
。。。。公司称，，，“这主要是由于线上营业占比增添，，，响应的广告宣传和营销推广投入大幅上升
。。。。”在竞争强烈的线上流量池中获取客户，，，本钱正变得越来越高昂
。。。。

瑞贝卡从“批发主导”走向“批发+零售双轮驱动”的转型历程中，，，需要在渠道端投入的用度占比也越来越高
。。。。2020年到2024年，，，公司销售用度从1.3亿元增添到2.26亿元，，，占营业收入的比从9.78%增添到18.26%
。。。。今年上半年，，，这一比例继续增添至19.52%
。。。。

另外，，，瑞贝卡的财务用度近两年也快速增添，，，2022年为1800万元，，，2023年和2024年划分为7700万元和8500万元，，，今年上半年则为4000万元
。。。。

界面新闻梳理财报发明，，，瑞贝卡的财务用度主要由两部分组成：一是有息欠债爆发的利息
；；；；；；二是汇率波动爆发的汇兑损益
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瑞贝卡近些年年度利息支出在9000万元左右
。。。。在美元/人民币汇率较高的有利情形下，，，公司2022年有约7200万元的汇兑收益，，，也因此该年为财务用度低点
。。。。而2023年和2024年汇兑收益收窄，，，瑞贝卡的债务肩负就展现出来
。。。。

从事外贸行业的徐明告诉界面新闻记者：“随着美元降息预期日益强烈，，，2025年美元兑人民币汇率前高后低、波动加剧是基本预期
。。。。关于出口企业来说，，，汇兑损益一项可能会泛起亏损
。。。。”

存货谜题：战略储备照旧减值危害

巨额存货也是瑞贝卡引起市场疑虑的一个问题
。。。。

财报显示，，，2025年上半年，，，瑞贝卡的存货抵达31.31亿元，，，占公司总资产的67%，，，是同期营收的6倍还多
。。。。和偕行相比这一数据显得极为异常
。。。。新华锦近些年存货约在3亿元左右，，，仅占总资金16%，，，昔时营收的缺乏20%
。。。。

界面新闻记者发明，，，瑞贝卡的存货数据较为平滑，，，巨额存货并不是由于周期性导致的
。。。。阻止今年半年报，，，瑞贝卡巨额存货中库存商品抵达18.56亿元，，，占比58.79%原质料和在产品划分为8.41亿元和4.61亿元
。。。。而新华锦则主要是库存商品和原质料，，，险些各占一半
。。。。

“关于云云异常的存货规模，，，市场上保存差别的解读视角
。。。。”私募基金司理谢洋告诉界面新闻，，，“一种看法以为，，，这在一定水平上与瑞贝卡的全球供应链结构有关
。。。。瑞贝卡是批发+零售双轮驱动的商业模式，，，外洋自建12家子公司、4大生产基地，，，海内200余家直营店
。。。。生产基地的原质料储备，，，门店肆货都会使得瑞贝卡存货规模更高
。。。。”

“新华锦以 OEM/ODM 出口为主，，，这种模式通常接纳以销定产的战略，，，因此造成存货以及原质料储备都很轻
。。。。”谢洋告诉界面新闻，，，“真人发原质料被以为属于稀缺资源，，，价钱呈上升趋势，，，因此瑞贝卡存货中的原质料部分也可以倾向于是举行战略性备货
。。。。”

虽然巨额存货有来自营业模式方面的缘故原由，，，但带来的危害并不可忽视
。。。。

首先，，，瑞贝卡存货周转效率一连恶化
。。。。公司存货周转天数从2021年的1039天延伸至2025年上半年的1534天，，，这意味着存货完全周转一次需 要凌驾4年时间
。。。。而新华锦的存货周转天数只有98天
。。。。

其次，，，瑞贝卡存货计提比例很是低
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今年上半年，，，瑞贝卡的存货原值为31.57亿元，，，计提的存货减价准备只有2700万元，，，计提比率0.8%
。。。。新华锦针则对2024年底的3.31亿元存货原值，，，计提了2000万元的存货减价准备，，，计提比率6%
。。。。

注册会计师王芳告诉界面新闻记者：“瑞贝卡的存货周转天数恒久高于行业平均水平，，，批注存货流动性较差，，，但计提比例却未随之调解，，，反应出公司在存货减值治理方面可能保存审慎性缺乏的问题
。。。。”

存货金额大、周转慢的问题还爆发了后续连锁效应
。。。。

瑞贝卡的短期债务面临较大资金缺口
。。。。半年报显示，，，公司短期欠债为15.7亿元，，，一年内到期的非流动欠债为1.86亿元
。。。。上述有息欠债合计为17.56亿元
。。。。同期，，，公司账面钱币资金4.16亿元
。。。。经界面新闻盘算，，，公司一年内面临的资金缺口为13.4亿元
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治理
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7月，，，瑞贝卡及其控股股东因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会正式立案视察
。。。。此次视察并非伶仃事务，，，而是河南证监局自2025年4月以来连环发出羁系警示后的升级，，，凸显了公司自2021年起一连保存的内控失效问题
。。。。

河南证监局查明，，，瑞贝卡在2021年至2024年间的多期按期报告（包括年报和半年报）中，，，均未按划定披露公司与关联方之间的非谋划性资金往来，，，以及由此爆发的资金占用事项
。。。。这种隐匿行为导致控股股东非谋划性资金占用高达13.6亿元，，，靠近其年度营收的110%
。。。。瑞贝卡的资金占用问题一连至2024年第三季度
。。。。

别的，，，瑞贝卡未在2025年1月尾前披露2024年度业绩预告，，，直至4月29日才随年报一同披露了1.18亿元的亏损
。。。。该操作违反了上市公司信息披露的划定
。。。。

凭证《上市公司信息披露治理步伐》中的划定：“上市公司预计年度谋划业绩将泛起净利润为负值情形的，，，应当在会计年度竣事之日起一个月内举行业绩预告
。。。。”

这些违规背后，，，是瑞贝卡深层治理机制失效
。。。。

瑞贝卡内控机制的多处误差被羁系点名：内幕信息知情人挂号治理不规范，，，部分董事、监事薪酬未经股东大会审议
。。。。只管瑞贝卡在收到警示后于5月24日通告声称已完成整改，，，但仅隔十余日便因业绩预告问题再收羁系函，，，这批注其整改流于形式，，，未能根治内控痼疾
。。。。

“瑞贝卡的连环违规行为泛起出跨年度、多维度的特征，，，不但包括资金占用、存货减值缺乏，，，还涉及业绩预告滞后，，，最终才触发了证监会的立案视察”王怀涛状师对界面新闻记者体现，，，“瑞贝卡对要害信息的遗漏，，，反应出其信披机制保存系统性误差”
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凭证瑞贝卡披露的质押通告，，，阻止8月16日，，，控股股东河南瑞贝卡控股有限责任公司持有上市公司的股份数额降至2.51亿股，，，占比22.22%
。。。。但其中1.6亿股（63.61%的持股）已被质押，，，占公司总股本的14.13%
。。。。

云云高比例的质押，，，使瑞贝卡面临潜在的平仓危害和控制权变换危害
。。。。别的，，，控股股东近期多次转让股份（包括2024年10月和2025年6月的转让），，，使其持股比例进一步下降，，，这无疑为公司的股权结构和未来战略的连贯性增添了变数
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2024年10月，，，许玉梅以协议转让方法受让河南瑞贝卡控股有限责任公司持有的5.30%的股份，，，转让单价为2.51元/股（其时市场价的90%），，，合计1.5亿元
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天眼查显示，，，许玉梅的治理企业有6家，，，其中4家存续
。。。。除瑞贝卡外，，，还包括江西广辰电子科技有限公司、南京莱芃软件手艺有限公司和南京泊纳莱电子科技有限公司深圳分公司
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2025年6月，，，许昌昌逹商贸以每股3.096元的价钱（高于其时市价）受让了瑞贝卡控股转让的6.18%股权
。。。。天眼查显示，，，许昌昌逹商贸由许昌市今投控股集团100%控股
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“这一转让价钱在一定水平上向市场转达了国资对公司价值的信心
。。。。”谢洋告诉界面新闻记者，，，“瑞贝卡是许昌假发工业链的绝对龙头，，，员工逾8000人，，，上下游配套企业4000余家
；；；；；；若资金链断裂，，，外地就业、税收、出口都将受攻击
。。。。”另外，，，“国资在成为瑞贝卡的第二大股东后，，，可引入更规范的内控流程，，，资助瑞贝卡修复 2025 年因信披违规被立案的治理短板，，，降低未来羁系危害
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